Search the Community

Гонка между биржами началась. За один рабочий день до долгожданного запуска ICE / Bakkt CME объявил, что в 1 квартале 2020 года он будет размещать опционы на биткойны. ICE вернул услугу, объявив, что также будет запускать опционные контракты, но в декабре этого года Почему две крупнейшие биржи в мире так открыто борются за пространство, которое до недавнего времени считалось второстепенным для большинства инсайдеров отрасли? Новый тренд Почти каждую неделю новый игрок объявляет о своем намерении выйти на все более и более переполненный рынок криптовалют. Совсем недавно криптокиты Binance и Bitfinex выпустили свои собственные фьючерсные продукты с разной степенью успеха у пользователей. Оптимизм не всегда был присущ этому рынку. Успех BitMEX в Гонконге, где был заключен самый ликвидный контракт с биткойнами, был встречен со скептицизмом со стороны лидеров отрасли, которые назвали этот продукт игрушкой для безумцев с высоким левереджем. Рынок крипто-фьючерсов действительно взлетел в 2018 году. Объемы выросли в десять раз по сравнению с уровнями 2017 года - год, который рассматривается как пик крипто-рынка. Биткойн-фьючерсы и другие бессрочные инструменты свопа в настоящее время торгуются в среднем с объемом в 10 раз большим, чем базовый спотовый рынок биткойнов, согласно данным, собранным с помощью skew и Bitwise . (источник: skew.com ) Оглядываясь назад, довольно просто объяснить причину такого роста. Поскольку рынок вступил в длительный спад, начиная с 2018 года, участники рынка искали способы получения прибыли или, по крайней мере, хеджирования от падающих цен. Рост фьючерсных рынков обусловлен необходимостью шортить рынок. Рынок развивался очень быстро, в четвертом квартале 2017 года Financial Times опубликовала в своей статье то, как сокращение запасов чип-производителя Nvidia, продукты которого были очень популярны среди майнеров криптовалюты, может стать одним из наиболее удобных способов получить краткую информацию об этом рынке. Крипто аномалия? На самом деле, нет… Традиционные рынки также пережили «момент деривативов» в ответ на возросшую волатильность на рынке. Семидесятые годы были периодом невероятной финансовой турбулентности, так как Ричард Никсон отменил Бреттон-Вудскую систему в 1971 году, перешел к жесткой денежной системе и позволил свободно плавать всем валютам. Впоследствии мир пережил первый нефтяной шок в октябре 1973 года, в результате чего цена на черное золото взлетела до того, что раньше было тихим рынком. Несколькими месяцами ранее, в 1973 году, в любопытном повороте событий, Фишер Блэк и Майрон Шоулз нашли простую аналитическую формулу ценовых опционов, которая получила Нобелевскую премию 1997 года два десятилетия спустя. Сочетание этих двух событий рассматривается как начало славного периода для производных продуктов по всем классам активов. Это было не просто увлечение. По оценкам Управления контролера денежного обращения в Вашингтоне, в настоящее время банки подвергаются риску более чем на 200 триллионов долларов США. Производные инструменты постепенно стали местом, где большинство заинтересованных сторон приходят к торговле - на всех рынках. «Мы приручим Биткойн» - сказал почетный председатель CME Лео Меламед Стоит ли верить такому прогнозу от легендарного фьючерсного трейдера? Было достигнуто общее мнение о том, что биткойн слишком нестабилен, чтобы быть средством обмена - что вызвало волну проектов «стабильных монет» в 2017 и 2018 годах. Неэластичная функция предложения биткойнов по своей конструкции безразлична к шокам спроса или предложения - внесение всей корректировки, происходящей через цену, и, как следствие, создание волатильности. Хорошая логика, но не обязательно верная на практике. Например, этот аргумент также действителен для золота, которое является одним из активов с самой низкой волатильностью, со средним ежедневным движением на 0,6% в 2019 году согласно данным, полученным из Федерального резерва Сент-Луиса. Есть ряд факторов, которые способствуют волатильности актива. Одним из них является его структура рынка. Академики тщательно исследовали влияние развивающихся рынков деривативов на волатильность базовых активов и в подавляющем большинстве пришли к выводу, что деривативы помогают стабилизировать цены. Это особенно верно для опционов, поскольку в потоках обычно преобладает перезапись звонков по заказам, поскольку инвесторы стремятся получить дополнительную доходность. Фонд доходов , основанный базирующейся в Лос-Анджелесе компанией Wave Financial, является первым шагом в этом направлении для криптовалют. Волатильность Биткойна будет структурно снижаться по мере роста этих рынков. Естественный отбор Производные рифмуются с кредитным плечом, что по сути позволяет делать больше с меньшими затратами. Это здорово, но только в определенной степени. Как сказал Уоррен Баффет, производные - это финансовые инструменты массового уничтожения и они требуют тщательного управления рисками. В результате регуляторы работали над тем, чтобы ограничить использование рычагов дерривативов по всему миру. В мае 2019 года японский FSA попросил bitFlyer уменьшить левередж для своего продукта с постоянным обменом. FCA Великобритании предпринимает еще более решительные действия, планируя запретить предложение крипто-производных розничным инвесторам. Регулятор также просит розничных брокеров предупредить своих клиентов о рисках инвестирования с использованием производных продуктов во всех классах активов. Если 72% инвесторов теряют деньги, торгуя CFD на основе низкой волатильности, что может произойти, при торговле 100-процентными продуктами на печально известном изменчивом биткойне? Вполне вероятно, что со временем регуляторы все больше будут отдавать рынок деривативов в руки профессионалов. Объемы производных инструментов в основном зависят от левереджа. Когда японский FSA попросил bitFlyer снизить максимальное доступное кредитное плечо с 15х до 4х 28 мая, его объемы за ночь сократились как минимум на 50%. (источник: skew.com ) Производные - это контракты с нулевой суммой между двумя контрагентами. Трейдеры и инвесторы должны поддерживать обеспечение этих открытых позиций. Ведущая площадка BitMEX просит минимальную маржу технического обслуживания в размере 0,5% и минимальную начальную маржу в размере 1%. CME, с другой стороны, требует 37% первоначальной маржи. Это означает, что если вы хотите открыть длинную позицию на 1 миллион долларов на BitMEX, вы можете разместить всего лишь 10 000 долларов в качестве залога против как минимум 370 000 долларов в CME. Общая сумма открытых фьючерсных контрактов на биткойны в долларах США, называемая открытым интересом, на CME в настоящее время составляет 150 миллионов долларов по сравнению с 1,1 миллиарда долларов на BitMEX. Из-за маржинальных требований, скорее всего, есть такая же сумма денег, «работающая», чтобы торговать деривативами Биткойна на CME и BitMEX, несмотря на то, что в последующем торговля будет в 10 раз больше. Это отличная возможность для оффшорных бирж, которые могут зарабатывать значительно больше денег из того же количества капитала, когда они собирают свои комиссионные с торгуемых объемов. Все более важный вопрос: какова цена биткойна? Жертвы собственного успеха, производные площадки пострадали в 2019 году. Поскольку торговля происходит на марже, биржи деривативов тщательно продумывали индекс спотовых цен, полученный на основе цен, которые изначально были гораздо большими физическими биржами. Индекс используется для расчета контрактов по истечении срока действия и принятия решения о том, когда следует инициировать сработку маржи. Это был умный способ предотвратить манипулирование тогдашними не очень ликвидными контрактами на крипто производные. Однако, поскольку рынок деривативов вырос в геометрической прогрессии, мы сейчас вступили в период, когда базовые физические биржи намного меньше, чем биржи деривативов - всего 10% от общего объема в совокупности. Стало более интересно манипулировать менее ликвидными базовыми биржами, чтобы получить некоторую прибыль при торговле деривативами. Это было наиболее заметно в начале мая этого года, когда относительно небольшой заказ на физический обмен Bitstamp вызвал волну ликвидации на BitMEX и обрушил весь рынок. Биржи, похоже, все больше осознают эту проблему и пытаются укрепить свои индексы - иногда с печальными последствиями, как, например, недавний просчет на Deribit, стоивший бирже 1,3 миллиона долларов. Официально выйдя из CBOE, ожидайте, что конкуренция между CME и ICE в 2020 году обострится, поскольку обе биржи развернут свои варианты опционов. Было бы особенно обнадеживающим, чтобы корпоративные потоки хеджирования выросли, во главе с майнинговыми компаниями и подкрепленные физически поставленными и опционными контрактами. Говорят, что правительство Мексики только в этом году потратило 1 миллиард долларов на опционы пут на хеджирование добычи нефти в 2020 году. Это еще один способ задействовать крипто производные.