Search the Community

Ранее в этом месяце Хит Тарберт - новый председатель Комиссии США по торговле товарными фьючерсами (CFTC) - объявил, что эфир, является товаром . Это важное заявление, исходящее от регулятора одного из крупнейших деривативных рынков в мире. Почему? Потому что это открывает дверь к возможности регулируемых эфирных производных в ближайшем будущем. Председатель был еще более конкретен : «Я бы сказал, что, вероятно, вы увидите фьючерсный контракт в ближайшие шесть месяцев - год». Рынок охватил ажиотаж, потому что это повысило бы привлекательность токена для институциональных инвесторов. Производные инструменты позволяют хеджировать, что является важной частью управления портфелем и надежной поддержкой длинных позиций. Оживленный рынок деривативов, как следует из рассуждений, будет стимулировать больше инвестиций, что повысит цену, что будет стимулировать больше инвестиций и так далее. Тем не менее, мы считаем, что председатель ошибается. Мы не увидим эфирных фьючерсов в значительных объемах на регулируемой бирже США в ближайшее время. Если вообще увидим когда-нибудь. Репутационный риск Хотя дело не только в отсутствии спроса, давайте сначала посмотрим на такой аспект. Эфирные фьючерсы в настоящее время торгуются на биржах, базирующихся за пределами США, но объемы были незначительными по сравнению со спотовым рынком. На BitMEX, Huobi и Deribit, трех крупнейших крипто-платформах, предлагающих эфирные фьючерсы, средний 24-часовой объем составляет менее 10% от объема биткойнов, в то время как эквивалентное соотношение на спотовом рынке составляет почти 25%. Разница может быть связана с относительной молодостью эфириума, и разрыв может закрыться по мере развития сети. Или же это может быть то, что биткойн всегда будет предпочтительным активом институционального уровня, делая спрос на эфирные производные слишком незначительным, чтобы основные рынки могли прибыльно развиваться. В любом случае, спрос может быть гибким. Реальные барьеры для успешного запуска эфирных производных гораздо глубже. Основной риск На прошлой неделе разработчики ethereum объявили целевую дату следующего общесистемного обновления: 4 декабря. Это будет выполнено с помощью хард-форка, в котором необходимо изменить всю экосистему - блоки, обработанные в старой версии, не будут действительны в новой. Это вводит дополнительный элемент риска на рынок. Ранее в этом году обновление было отложено всего за 48 часов до его запуска из-за «критической уязвимости». И хотя весьма вероятно, что ошибки будут обнаружены и исправлены вовремя, всегда есть «что если? «На тех, кто рискует, нужно сосредоточиться. Еще большее беспокойство наблюдателей за производными эфира представляет предстоящий сдвиг алгоритма консенсуса . Ethereum в настоящее время работает по алгоритму согласования работы, похожему на алгоритм биткойнов. Он уже давно работает над переходом на другую систему, называемую «доказательством доли», в которой количество «эфира», на которое вы «ставите», определяет, что вы говорите в управлении блокчейном. Это похоже на смену мотора вашего автомобиля, когда он едет по шоссе. Независимо от того, сколько проведено тестирования и сколько параллельных систем работает, это рискованно. Правда, риск - это именно то, для чего были изобретены производные для смягчения, но создатели производных продуктов хотели бы, чтобы этот риск был соразмерным. Хотя производные инструменты могут помочь инвесторам контролировать риск, они не устраняют его; они перераспределяют это. Дополнительный риск для обменов необходимо будет компенсировать, а неопределенность такого масштаба может сделать эфирные производные чрезмерно дорогими. Более того, когда ethereum жестко переключается на новый алгоритм, всегда существует риск того, что не все майнеры переключатся. Нынешняя сеть ethereum может продолжать существовать и, возможно, даже процветать, если этого пожелает достаточно участников. Какой токен будет отслеживать производные контракты? Экзистенциальный риск Другой риск, нависший над эфириумом, - это откат сети. В 2016 году в ответ на взлом с потерей 60 миллионов долларов США, основные участники ethereum решили вернуть блокчейн к его состоянию до взлома, восстановив украденные средства и создав раскол в экосистеме, который сохраняется по сей день. Это было несколько лет назад, когда ethereum был еще молод, и многие полагали, что такой большой взлом замедлит его перспективы роста - мало кто ожидает, что он сможет успешно выполнить нечто подобное сегодня. Но на прошлых выходных создатель ethereum Виталик Бутерин опубликовал в Twitter следующий опрос: К счастью, «никогда не откатывать» большинство должно заверить рынок в целостности и стабильности блокчейна. Но почти 40% избирателей считают, что эфириум должен быть в состоянии, и тот факт, что Виталик даже задает вопрос, является напоминанием о том, что это возможно. Эфир может быть «товаром» в глазах CFTC, но традиционно товары не могут изменить свою историю или свои характеристики. Разве регулирующий орган когда-либо утверждал производные инструменты, основанные на таком податливом активе? Как бы вы начали обеспечивать отсутствие информационной асимметрии и справедливую оценку риска? Но есть еще более существенный вопрос. Нормативный риск Изменение предложенного Ethereum алгоритма может привести к большей корректировке: эфир может перестать быть товаром и стать ценным бумагой. При доказательстве заинтересованности держатели эфира могут «ставить» свои токены, чтобы влиять на управление протоколом. В обмен на это они получают доход . Достаточно ли этого, чтобы сделать эфир ценной бумагой, а не товаром? Может быть. Это не сделает недействительными какие-либо выдающиеся эфирные производные, однако, переместит их в совместную юрисдикцию CFTC и Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Это становится существенным, когда вы сравниваете взгляды двух регуляторов ценных бумаг на криптоактивы. CFTC давно выступает за инновации в криптовалютах - бывший председатель Крис Джанкарло известен в секторе блокчейнов как «Crypto Dad» - и недавние комментарии нового председателя, показывают, что он, кажется, чувствует то же самое. SEC, с другой стороны, неоднократно блокировал выпуск ETF на основе биткойна на том основании, что это слишком незрелый рынок. Если они думают, что биткойн еще не готов, можно сделать вывод, что они не будут думать иначе об эфириуме. Инвестиционный риск Таким образом, учитывая стадию и перспективы развития ethereum, а также мало свидетельств неудовлетворенного спроса, можно сказать, что эфирные производные на регулируемом обмене в США вряд ли появятся в ближайшее время. В секторе, который уже дает регуляторам и провайдерам инфраструктуры более чем достаточно поводов для беспокойства, нужно решить множество вопросов. Это не должно влиять на феноменальный объем работы над платформой, однако, может повлиять на широкое институциональное признание эфира в качестве инвестиционного актива. Крупные инвесторы редко принимают однонаправленные ставки. Это имеет значение? Не обязательно - развитие будет продолжаться, и ethereum может все же стать новой операционной системой для экономики. Эфир не был создан как инвестиционный актив. Рынки могут захватывать и коммодитизировать идеи, и в один прекрасный день эфир может стать любимым в мире альтернативных инвестиций. Тем не менее, он еще очень молод, и у него впереди много падений, и пройдет еще немало времени, прежде чем традиционная финансовая инфраструктура поддержит его выход в мейнстрим.